Конец хедж-фондам

18510

Динамика индекса хедж-фондов HFRI говорит сама за себя: управляющие хедж-фондами имеют разный уровень профессионализма, и результаты «среднего» управляющего выглядят скромными в лучшем случае

Kevin O’Keefe/Ikon Images RM/fotobank.ru

Для начала хотелось бы отметить, что я верю в возможность генерации альфа-доходности, и многие управляющие хедж-фондами поражали меня способностью обеспечивать доходность и при этом заботиться об интересах клиентов. 

Вскоре после возвращения из Нью-Йорка в Лондон я начал работать в одной из ведущих групп хедж-фондов. Тогда это была новая и заманчивая область. Лучшие кадры покидали департаменты торговых операций банков и начинали новые проекты, которые позволяли обеспечивать большой доход инвесторам и взимать хорошую плату за талантливое управление. В последующие 12 лет индустрия хедж-фондов, столь быстро завоевавшая финансовый мир, разрослась, частично утратив свою привлекательность для инвесторов на фоне скандалов и актов мошенничества. Что же произошло и почему уцелевшие обломки мира хедж-фондов стали объектом критики?

Ответ на этот вопрос неоднозначен, но, пожалуй, можно назвать две причины: главная из этих причин связана с талантом управления, а вторая – с эффектом рычага.

Начнем с таланта. Департаменты торговых операций инвестиционных банков не способны взращивать неограниченное число одаренных трейдеров, тем более в короткие сроки. Таким образом, ради создания хедж-фондов свои рабочие места покидали не только профессионалы. Казалось, что каждый был заинтересован в том, чтобы уйти из инвестиционных банков ради запуска хедж-фонда в районе Mayfair в Лондоне или в Greenwich в Коннектикуте. Это были новые хозяева отрасли, которые могли генерировать впечатляющий доход и взимать до 50% от прибыли в качестве платы за управление. Шампанское лилось рекой. Золотое время запуска хедж-фондов пришлось на 2002–2007 годы, когда, по данным Eurekahedge, было сформировано 6500 новых хедж-фондов. 

Нельзя сказать, что в секторе не было настоящих талантов: А. Говард (Brevan Howard) и Р. Диец (VR Capital) – это лишь две звезды, покинувшие инвестиционные банки для создания потрясающих организаций, которые генерировали действительно впечатляющую доходность для своих клиентов. Проблема не в талантах, а в тех, кто живет за счет их мастерства и в ореоле их славы. Зачастую такие непроверенные на деле «управляющие» (без банковской поддержки и опыта управления компанией) могли создать фонд без возможности досрочного вывода средств (иногда с запретом на выход в два-три года) и с высокой платой за управление. Клиенты, ошеломленные достижениями звезд индустрии, ринулись в менее надежные фонды второго и третьего эшелонов в надежде получить такую же впечатляющую доходность на инвестиции, передав средства под управление менее опытным управляющим с заманчивыми рекламными брошюрами. Разве можно обвинить в чем-либо второразрядного трейдера, воспользовавшегося возможностью создания фонда объемом $500 млн с двухлетним запретом на вывод средств и условиями вознаграждения 2/20 (2% – вознаграждение за управление и 20% – вознаграждение в зависимости от прибыли), что предполагает гарантированный доход в размере $20 млн в случае, если удастся продержаться всего два года? 

Что-то пошло не так. Но как инвестиционное сообщество могло оказаться так слепо? Задним числом ответ дать просто: альфа-доходность, которую пытались обеспечить эти управляющие (то есть доходность, которая выше доходности всего рынка и определяется мастерством управляющего), по сути, была не альфа-, а бета-доходностью (доходность рынка), однако усиленной эффектом рычага (иногда очень большого). Кроме того, следует помнить, что деятельность хедж-фондов не подвержена жесткому регулированию, что привлекает шарлатанов и мошенников в поисках возможности быстрой наживы.

Динамика индекса хедж-фондов HFRI говорит сама за себя: управляющие хедж-фондами имеют разный уровень профессионализма, и результаты «среднего» управляющего выглядят скромными в лучшем случае. Это все объясняется дешевизной заемного капитала, и, если максимизировать бета-доходность за счет эффекта рычага, ваши показатели также превзойдут доходность индекса. Агрегированный индекс рынка облигаций JP Morgan существенно опередил хедж-фонды и индикатор мирового рынка акций MSCI World. Единственным преимуществом инвестиций в хедж-фонды стало снижение волатильности относительно рынка акций, что не умаляет отставания от долгосрочного индекса облигации JPM GABI. Кризис 2008 года выявил таких бета-игроков – они потерпели крах: примерно 2800 хедж-фондов закрылись в период с 2007 по 2010 год. Однако печально, что при этом многие потеряли внушительный объем средств своих клиентов. Я работаю в области финансов, где наибольшее значение имеет репутация: я обеспечиваю доходность благодаря своим способностям, упорной работе и преданности интересам клиентов, и меня возмущает, когда инвесторов пытаются надуть посредством «модной» инвестиционной идеи, будь то капиталовложения в хедж-фонды, структурированные ноты, или просто из-за некомпетентности инвестиционных консультантов.

Если посмотреть на динамику индекса хедж-фондов, то динамика стоимости Фонда фондов, который примерно наполовину состоит из акций и наполовину из облигаций, продемонстрировала отставание от каждой части соответствующих индексов и даже принесла меньший доход, чем индекс рынка акций. Если бы я взимал плату в случае отставания моих продуктов от рынка, у меня бы не осталось довольных клиентов.

В настоящее время мы вновь становимся свидетелями запуска все большего числа фондов, поскольку вновь вступаем в период восстановления инвестиций после кризиса 2008 года. Новые управляющие призывают обратить внимание на свои результаты в борьбе за $2 трлн, размещенных в хедж-фондах. Львиная доля этих средств находится под управлением звезд сегмента, что вполне закономерно. Тем не менее есть менее крупные и более молодые управляющие, которые также заинтересованы в своем куске пирога. Я ни в коем случае не советую избегать инвестиций в хедж-фонды или передачи средств под управление новичкам, но рекомендую основательно подходить к выбору управляющего, поскольку профессиональные качества людей в финансовой отрасли, как и в других отраслях, неоднородны.

Проводите комплексную проверку управляющих, старайтесь собрать больше информации о компании, ее стиле работы, преимуществах и недостатках работы с ней и затем принимайте обоснованное решение. Инвестиции в хедж-фонды должны составлять лишь часть вашего портфеля, при этом эта часть должна быть выбрана строго в соответствии с вашими предпочтениями. Сегодня, когда безрисковые ставки снизились, всегда будьте внимательны и сохраняйте скептический настрой, и если результаты управляющего настолько хороши, что в это сложно поверить, то вполне возможно, что им не стоит верить.

Возвращайтесь к нам через 4 недели, к публикации готовится материал «Pana: осознанное онлайн-бронирование »

: Если вы обнаружили ошибку или опечатку, выделите фрагмент текста с ошибкой и нажмите CTRL+Enter

Forbes Video

Ляззат Ибрагимова: Каждой семье - по квартире!

Смотреть на Youtube

Кто зарабатывает на инфлюенсерах в Казахстане?

Смотреть на Youtube

Ержан Есимханов — о январских событиях, коррупции и неравенстве

Смотреть на Youtube

Орфографическая ошибка в тексте:

Отмена Отправить