Железное правило

За последние месяцы макроэкономический фон ощутимо ухудшился, и акции сырьевых компаний, как обычно, оказались в центре бури. «Норильский никель», ENRC и «Казахмыс» должны спокойно пережить падение рынка, ENRC выглядит наиболее привлекательной

Макроэкономические и политические риски еврозоны и США усиливают риски негативного развития событий для глобальной экономики. Власти накачивают систему деньгами, но на сырьевых рынках по-прежнему остается потенциал снижения.

В сегменте базовых металлов в СНГ сложилась уникальная ситуация, когда все четыре компании вовлечены в корпоративные конфликты (открытые или скрытые) и сформировались две оси: «Норильский никель» — ОК РУСАЛ и ENRC — «Казахмыс». Возможное разрешение конфликтов означало бы перспективы роста, в частности для ОК РУСАЛ и «Казахмыса». Решение конфликта может быть связано с политикой в первом случае и со сменой акционеров в ENRC во втором. Тем не менее для любой сделки необходима благоприятная рыночная конъюнктура, а ее пока нет.

У ENRC есть ряд привлекательных старых перспективных проектов, тогда как новые проекты «Норильского никеля» (Чита) и «Казахмыса» (Бощаколь) имеют отрицательную чистую приведенную стоимость. И если для «Норильского никеля» и «Казахмыса» это год пиковой прибыли, то ENRC рост прибыли только предстоит. Все добывающие компании имеют отличные финансовые позиции. Исключение составляет ОК РУСАЛ, по-прежнему отягощенная долгом. ENRC и «Норильский никель» должны быть наиболее устойчивыми на фоне общего снижения. Девальвация рубля и тенге должна оказать мощную поддержку рентабельности, особенно для ОК РУСАЛ.

Так называемая премия за выкуп появилась в оценке «Норильского никеля», отражая ожидания рынка относительно возможности новых программ выкупа после реализации программы объемом $9,0 млрд в 2011 году. Хотя акции компании обычно выступают лучше рынка в случае его снижения, оценочные коэффициенты уже чрезмерно велики.

Осторожный подход к оценке ОК РУСАЛ оправдался: повышение цен на электроэнергию вкупе со снижением цен на алюминий неизбежно приведет к ухудшению рентабельности компании. Чистая стоимость ОК РУСАЛ за вычетом ее доли в «Норильском никеле» резко упала, и стоимость доли в «Норильском никеле» достигла 72% от рыночной капитализации ОК РУСАЛ.

На первый взгляд ENRC представляет собой именно такую компанию, о которой только может мечтать инвестор в добывающей отрасли: крупная компания первого эшелона, низкая себестоимость добычи и множество вариантов для роста. Вопросы корпоративного управления, тяжелым грузом давящие на настрой рынка, неверно истолковываются, акции компании имеют потенциал с учетом их оценки.

«Казахмыс» сталкивается с проблемами из-за ослабления позиций ENRC, низкого содержания металла в руде и динамики расходов, а также из-за растущего неудовольствия рынка по поводу сложной структуры бизнеса компании. Тем не менее ценовая конъюнктура пока остается хорошей, и энергетический бизнес продолжает радовать результатами.

Если говорить о рекомендациях по компаниям сектора металлургии, то мы отдаем предпочтение акциям компаний, наиболее устойчивых в нисходящей фазе рыночного цикла. Это компании с высочайшим качеством активов, умеренной потребностью в капиталовложениях и стабильным финансовым положением. Нам по-прежнему нравятся производители драгметаллов (золото — защитный актив, а ожидаемое увеличение добычи будет способствовать значительному росту выручки) и удобрений (у этих компаний в целом ниже зависимость от рыночных циклов). Финансовое положение предприятий, работающих в двух названных секторах, сравнительно стабильное, и они вполне могут без потерь пережить рыночные потрясения.

Активы ENRC лучше, чем у любого аналога из стран СНГ, а действующие месторождения компании имеют значительный потенциал роста, благодаря чему компания лучше других подготовлена к нисходящей фазе цикла. Мы считаем, что опасения, связанные с рисками корпоративного управления ENRC, преувеличены, и не исключаем изменений в структуре собственности компании в ближайшие полгода-год.

Возвращайтесь к нам через 2 недели, к публикации готовится материал ««Стандарты сервиса ничего не гарантируют»: как эффективно управлять персоналом в общепите»

: Если вы обнаружили ошибку или опечатку, выделите фрагмент текста с ошибкой и нажмите CTRL+Enter
7193 просмотров
Поделиться этой публикацией в соцсетях:
Об авторе:

Орфографическая ошибка в тексте:

Отмена Отправить