В соответствии с действующими правилами приватизации доли или акции приватизируемых или передаваемых в конкурентную среду предприятий будут реализовываться через торги, проводимые в виде аукциона, конкурса или тендера, либо путем прямой адресной продажи.
Отличительной особенностью покупки приватизируемых объектов является необходимость оплачивать деньгами цену объекта, а в ряде случаев также и нести расходы по приобретенному объекту в твердо установленные сроки. Несоблюдение сумм и сроков оплаты чревато потерей понесенных расходов и лишением приобретенного имущества.
Долговое финансирование покупки
В условиях современных реалий не все приобретатели приватизируемой компании могут иметь в наличии достаточно финансовых средств для оплаты покупной цены и исполнения обязательств по финансированию деятельности предприятия. В большинстве случаев покупателю придется обдумывать вариант получения и использования банковского или иного займа для финансирования покупки.
Было бы также оптимистично ожидать, что продаваемое предприятие не окажется обремененным займами банка или участника (акционера), а его имущество будет свободным от залога. Поэтому условиями продажи некоторых объектов станет требование оплаты существующего займа или иной кредиторской задолженности, а также отказ от обременения объекта или имущества объекта продажи в течение некоторого периода времени. По правилам реализации активов АО «ФНБ «Самрук-Казына» и продажи государственного имущества при прямой адресной продаже, покупатель обязан не продавать и не обременять имущество предприятия в течение установленного срока.
В случае если покупатель решит получать заем для покупки объекта, в определенных случаях потенциальным покупателям рекомендуется рассмотреть возможность применения метода долгового финансирования приобретения (Leveraged Buy-Out) за счет приобретаемого имущества (Assets-Based Finance), используемого в традиционных сделках приобретения предприятий.
Для этого потенциальному покупателю целесообразно создать отдельное, специальное предприятие, которое будет участвовать в торгах, и приобретать через него объект продажи (Special Purpose Vehicle или SPV). Банк предоставляет заем новой компании (SPV), а в качестве обеспечения займа участник SPV передаст акции или доли заемщика - SPV. Резонно предположить, что правила продажи не будут ограничивать право покупателя обременять доли или акции приобретателя приватизируемых долей или акций.
В целях выполнения обязательств по договору купли-продажи специальная компания за счет заемных средств погасит задолженности приобретаемой компании по существующим займам, финансовой помощи и по заработной плате. Причем, если условия продажи позволят, то финансовые средства для погашения задолженностей объекта могут быть предоставлены приобретаемой компании в виде займа от SPV. В случаях, когда, после оплаты всех задолженностей приватизируемой компании произойдет завершение сделки купли-продажи с условием передачи SPV права собственности на приобретаемой объект, SPV получит право предложить банку или иной финансирующей организации дополнительное обеспечение в виде залога денежных поступлений приобретенной компании или части ее дебиторской задолженности.
Приобретение предприятия посредством SPV позволит покупателю снизить риски ответственности по договору купли-продажи объекта и договорам займа. При существующих правилах торгов, когда покупатель объекта не имеет возможности согласовывать с продавцом условия договора купли-продажи объекта, представляется рациональным решением возложение ответственности на выделенное подразделение. В последующем, после истечения срока для выполнения условий продажи объекта, приобретатель объекта может присоединить SPV к учредителю SPV или к иной аффилированной компании.
Объективно мы допускаем, что ограничения по залогу продаваемого имущества и другие возлагаемые на покупателя обязательства создадут некоторые препятствия и пределы, но различные вариации этого метода финансирования вкупе с возможностями покупателя помогут воспользоваться преимуществами долгового финансирования приобретения в той или иной степени.
Разделение займов и метод проектного финансирования
В качестве альтернативного способа или модификации долгового финансирования предлагается рассмотреть вариант обеспечения финансовых средств путем разделения финансирования на два займа, где средства первого займа используются для приобретения приватизируемого объекта, а средства второго займа - для погашения кредиторской задолженности и выполнения обязательств покупателя или SPV по инвестированию в объект.
При использовании данного метода заемщиком по первому займу выступит участник (акционер) SPV, соответственно, эта же компания примет обязательство погашать свой заем за счет собственных средств.
Справедливо ожидать, что чем выше будет сумма существующей кредиторской задолженности объекта, тем ниже будет запрашиваемый размер первоначальной стоимости объекта. Иными словами, если условием продажи является оплата кредиторской задолженности, то установленная стоимость объекта окажется приемлемой для оплаты покупки самим участником SPV. Либо относительно невысокая стоимость объекта сделает возможным участнику SPV получить заем для оплаты цены покупки и обеспечить погашение займа за счет собственных средств. Уместно допустить, что если потребуется, то участник (акционер) SPV найдет приемлемое для залога имущество в качестве обеспечения возврата своего займа.
Второй заем предоставляется на имя SPV. По согласованию с банком данный заем предлагается организовать по методу или с применением элементов метода проектного финансирования. Как и в случае с привлечением средств по методу проектного финансирования, приобретаемый объект рассматривается как выделенный актив и как источник обслуживания долговых обязательств. Денежные потоки, генерируемые проектом или приобретаемой компанией, пойдут на погашение основного долга и процентов по займу, а также являться средством обеспечения займа.
При дефиците средств обеспечения участник SPV предложит в качестве обеспечения займа залог части долей (акции) SPV. Дополнительно, в случае недостаточной кредитоспособности SPV, после полного погашения первого займа, высвобожденное от залога имущество и доходы участника SPV, присоединяются к общей массе обеспечения по второму займу, полученному специальной компанией.
По согласованию c заимодателем стороны второго займа вправе установить льготный период на период погашения кредиторской задолженности приобретаемой компании.
Разделение займов и применение элементов метода проектного финансирования для займа SPV позволит снизить и распределить риски неоплаты займов между участником SPV, SPV и компанией - объектом приобретения.
Предложения выше являются лишь моделью для рассмотрения и могут применяться при покупке всего предприятия или такого количества долей (акций), которая обеспечит полный контроль над приобретаемой компанией. На практике условия продажи и финансовое состояние покупателя потребует составления индивидуального плана реализации покупки.
